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三中全會推進改革 宏源證券點評7大上市白酒

文章出處:網責任編輯:作者:人氣:-發表時間:2013-12-16 15:05:00

目前15家白酒上市公司的實際控制人中,1家為外資,3家為自然人,其余11家均為地方政府。國有體制與激勵機制方面的問題對公司發展的束縛不言而喻,而三中全會推進的國企改革有望提高企業競爭力,并進一步推動行業整合:

國有控股上市酒企有品牌優勢,但體制與機制束縛其發展:國有控股上市白酒企業多為名優酒,資產質量遠高于地方小品牌,這是其優勢;但體制僵化、激勵機制不靈活、薪酬水平低是束縛其發展的最主要因素。國有控股上市酒企更多的是依靠其品牌力發展,人的主觀能動性遠未得到發揮。同時,如果名優酒解決了激勵問題,競爭力得以加強,也能更快地完成行業整合;

三中全會進一步推進國企改革,完善激勵機制:十八屆三中全會進一步推進國企改革,在《決定》中涉及國企改革的文字超過千字之多。本次國資改革中,最為突出的一個特點是強調市場化,與以往相比進了一大步。建立長效股權激勵機制,提高企業競爭力是改革的核心內容;

部分上市公司點評:

1-1、伊力特:疆酒第一品牌,區域競爭力強,煤化工剝離減虧

向大眾轉型迅速:公司由于采用買斷制,此前經銷商渠道中的庫存很低,在行業調整期迅速完成了由高端向大眾價位的轉型。新疆人均收入水平增速高于全國平均,國家政策向新疆傾斜,人口、收入雙增長催生大眾消費崛起;

新疆第一品牌,搶占小品牌市場份額:公司是疆內最大的白酒企業,兵團控股,擁有58年歷史,市場占有率約40%,是新疆知名度和美譽度最高的第一疆酒品牌。通過產品結構下移和渠道下沉搶占了地方性小品牌酒的市場份額;

煤化工重組減虧:去年煤化工虧損約1億元,今年5月股權轉讓協議已簽訂,公司持股比例由92%下降至41.2%。

1-2、青青稞酒:省外擴張及稅收減免驅動業績高增長

民營體制機制靈活:公司是民營體制,激勵機制靈活,員工工作態度積極,市場機會把握能力強,公司有強烈的做大做強的主觀愿望;

深度分銷+大眾定位,西部市場開拓順利:公司的深度分銷和大眾定位避免了渠道庫存的問題,省內增長來源于消費升級,省外甘肅收入逾2億超預期,明年除甘肅外還將發力西藏市場。在與西部其他小品牌的競爭中優勢較為明顯,西部市場擴張迎來戰略機遇期;

明年西藏工廠投產,稅收減免效應使凈利率有較大提升空間:明年西藏工廠將投產,青海釀造的原酒運輸到西藏灌裝后銷售,可免征消費稅,流轉稅和所得稅返還75%,預計明年西藏工廠的收入將達到3億元。稅收減免效應導致凈利率有10個點以上的上升空間。

2-1、順鑫農業:白酒逆勢增長,今明兩年均有望業績爆發

白酒業務逆勢快速增長:牛欄山白酒作為北京名片,在行業調整期憑借大眾定位和區域擴張實現了穩定增長,白酒收入今年有望達到40億,且產品不斷升級,毛利率持續提升;

豬肉產業鏈盈利改善,房地產預計明年確認收入:公司持續加大肉制品加工投入,豬肉產業鏈盈利能力大幅改善。房地產項目預計明年拿到預售證,明年有望確認12億收入。去年1.57%的低凈利率提供很高的業績彈性;

再融資推動產品結構升級,減少利息費用:公司擬進行定向增發,將6000噸低檔白酒向中檔白酒轉型,新增高品質基酒儲存能力1.2萬噸,并新增保健酒灌裝能力5萬噸。公司還計劃繼續向低溫、高端肉制品轉型,完善屠宰產業鏈。按照去年3.1%的利率,增發后可節約利息5300萬元。

2-2、山西汾酒:全國化仍有望,去庫存刺激反彈

品牌力強,二線酒中最可能實現全國化的品牌:汾酒曾經是全國最大的白酒品牌,擁有深厚的品牌底蘊和潛在的消費者認知度。擁有穩固的省內市場,省外在進行了區域經銷制改革后也開始擴張,且定位在大眾價位,長期看公司是二線中最可能實現全國化的品牌;

渠道去庫存結束后有望重回健康增長:年初和6月份公司向渠道兩次壓貨,導致渠道高庫存,渠道自3季度起逐漸開始去庫存,渠道去庫存結束后公司有望重新恢復較為健康的成長狀態;

明年中低端酒有望在省外發力:公司過去在省外主打高端青花瓷系列,今年受反腐影響尤為嚴重。我們預計明年將增加老白汾、玻汾等產品在省外的拓展力度,覆蓋50-200元價位。

3-1、沱牌舍得:向中低端酒傾斜,集團改制預期強烈

營銷調整促進中低端酒銷售:公司今年順應消費趨勢進行營銷調整,舍得與沱牌分事業部運作,營銷系統進一步下沉,并加大對終端的管控能力。同時公司加大對中低端產品的營銷力度與廣告支出,以促進中低端酒銷售,3Q預收賬款已出現環比回升;

集團改制有望取得實質性進展:歷史上集團多次試圖改制,但由于各種原因而夭折。今年3月,公司公告擬引進戰略投資者控股沱牌集團的股權。6月集團減持674.6萬股,占總股本2%,是2000年以來首次減持。集團改制引入戰投若取得實質性進展,有望改善公司的激勵機制、管理能力與營銷理念。

3-2、老白干酒:河北第一品牌,管理層已完成換屆

河北第一品牌,渠道深耕,向中低端發力:公司是河北第一品牌,市占率約15%,省內銷量有較大提升空間。公司通過渠道深耕,今年成立大眾酒事業部,在中低端酒市場發力,擠占小品牌酒市場份額;

管理層換屆塵埃落定,期待激勵機制改善:國有體制和激勵機制不足是制約公司發展的根本原因。今年Q3管理層終于完成換屆,新任管理層年輕有為,市場經驗豐富。公司凈利率水平顯著低于同行業,激勵機制若改善,則有望加速業績的釋放。

4-1、貴州茅臺:品牌力擠壓其他企業份額,大眾消費放量有保障

品牌力最強:茅臺作為品牌力最強的高端酒,在降價重新定位于高端大眾消費品之后,擠占了其他高端酒的市場份額;

大眾消費崛起,驅動下一輪長期增長:茅臺在今年大力挖掘以民企、富人、小康居民為主的民間消費,以承接萎縮的政務消費。通過向商務+個人消費的大眾需求轉型,茅臺有望進入新的成長階段;

渠道庫存健康,明年開始依靠銷量驅動成長:茅臺在春節后開始去庫存,庫存較為健康。渠道價差合理,經銷商資金壓力不大,而公司發貨也較為正常。3Q公司新增超過2000噸的供應量,渠道庫存并未明顯增加。4Q再度增加供應量以后開始控量保價,茅臺將通過一次次市場測試找到最合適的量價平衡點,通過放量占領白酒高端市場。

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